Este artículo captura una serie de sugerencias de inversión a lo largo de la crisis del COVID-19 (coronavirus disease 2019) con especial atención al índice S&P 500 (ETF: SPY). La discusión se inicia en el 2020-04-05, unos días después de que SPY alcanzara el mínimo de 218 en 2020-03-23 y prosigue con sucesivas actualizaciones del artículo.

Es importante remarcar que las opiniones, comentarios y sugerencias son fruto del autor sin ánimo de perjuicio para ninguno de los lectores. Este análisis sirve como fundamento de inversión para el autor durante la crisis de COVID-19. Podrás leer un caso real de inversión, con los productos financieros utilizados y sus cambios de valor durante las sucesivas actualizaciones del artículo.


COVID-19 y la Caída del Petróleo Provocan un Desplome Histórico del S&P 500

Fecha: 2020-04-05.

En mi opinión, en general no es un buen momento para “invertir” en bolsa. Me baso en los siguientes argumentos:

En el estudio de econometría que realicé en 2019 ¨VIX as Predictor Variable of Stock Market Returns¨ demuestra que 1 mes después que el VIX tiene un pico, S&P 500 crece positivamente (R2 de 9.71%). De manera intuitiva se puede observar claramente en la siguiente gráfica, cuando el VIX retoma valores normales S&P 500 crece. Los valores de VIX son extremadamente elevados, un sinónimo que los mercados caerán más.

El mismo estudio encontré que la mayor correlación ocurre con ¨Real 3-Month Treasury Bill¨ (TB3M) y el retronó de S&P 500. TB3M es la diferencia entre los bonos del tesoro de 3 meses y la inflación del IPC. Encontré una gran correlación negativa con gran significancia estadísticas (R2 de 42%) a horizontes de predicción de 3 y 12 meses. Es decir, después que entre 3 y 12 meses cuando TB3M alcanza un pico, S&P 500 alcanza una bahía.

En la siguiente gráfica, aunque no he sustraído el IPC, presenta un pico en marzo del 2019, que es aproximadamente hace un año. En función de esta información, los mercados podrían estar en recesión unos meses antes de empezar la recuperación.

Nota: La gráfica también muestra bandas grises verticales que denotan periodos de recesión

Algunos otros argumentos que soportan mi tesis que no es un buen momento para ¨invertir¨:

  • La información macroeconómica actual de desempleo, GDP, producción industrial, etc. no refleja el impacto del coronavirus. Los mercados especulan que los datos serán negativos, pero no se sabe hasta que punto.
  • La mayoría de las noticias económicas y financieras nos negativas, un reflejo de un sentimiento muy negativo. La excepción viene de Bank of America y Goldman Sachs, que han señalizado que la bahía ya se ha alcanzado.
  • Los analistas prevén bancarrotas de algunas empresas, entre ellas las relacionadas con hipotecas, transporte y turismo. La bancarrota puede producir un efecto en cadena similar a la recesión del 2008/2009
  • Los casos de coronavirus no alcanzado el pico.

En mi opinión, la probabilidad de que S&P 500 decaiga es mucho mayor que ascienda, consecuentemente he realizado tres compras con intenciones especulativas asumiendo que el mercado caerá. He invertido el 10% de mi portfolio en:

  • Opciones put, de S&P 500, precio strike a 223 vencimiento 15 de enero del 2021
  • Opciones put, de S&P 500, precio strike a 250 vencimiento 21 de marzo del 2021
  • Short selling S&P 500

Como podéis ver en esta ocasión invierto coherentemente con mis argumentos. El tiempo dirá si tengo razón.


La Fed (Federal Reserve) y el Congreso de USA Desvelan el Plan de Estímulos

Fecha: 2020-04-10.

La situación ha cambiado notablemente desde que escribí este artículo en 2010-04-05, ¡sólo han pasado 5 días!

 2020-04-032020-04-09Change
SPY $      247,00 $      279,0013,0%
VIX47%41%-12,8%

Sin duda el mercado de USA va en dirección opuesta a mi predicción. Ésto se refleja en una pérdidas no realizadas importantes:

From 2020-04-03
To 2020-04-09
Unrealized P&LDeltaDaysFree rate
SPY short selling-13,60%N/AN/A0,48%
SPY Jan15´21 223 PUT-50,80%-0,204280N/A
SPY Jan19´21 250 PUT-33,10%-0,319343N/A

La operación de short selling otorga un rendimiento negativo de -13,60%. Es un producto interesante, porque mi broker me carga un interés por el préstamo de sólo 0,48%. El riesgo mayor del short selling es que tiene un potencial teórico de pérdidas infinito, ya que el valor de la acción puede crecer infinitamente.

Las opciones PUT presentan unas pérdidas no realizadas importantes, -50,80% para la de 223 y -33,10% para la de 250. La delta, empieza a deteriorarse. Aún existe tiempo suficiente hasta la fecha expiración, 280 y 343 días respectivamente. El objetivos es venderlas con ganancias no más tarde de 90 días antes de la fecha de expiración. Una vez alcanzados los 90 días el valor extrínseco de la opción empieza a decaer rápidamente.

La verdad que cuando el mercado va en dirección opuesta, es una prueba dura para tus convicciones. Tengo varias opciones:

  1. Realizar las perdidas, vendiendo las opciones PUT y comprando las acciones de SPY.
  2. Mantener las posiciones.
  3. Incrementar las posiciones.

Evidentemente, no tengo una bola de cristal para predecir el futuro, pero intentaré tomar una decisión racional.

Argumentos a favor de la caída del mercado ¨bearish¨.

  • Economistas, financieros e instituciones siguen generando artículos que auguran una de las recesiones de importancia épica, más similar a las del crack del 29 que la crisis financiera del 2008/9. Algunos ejemplos:
    • ¨The coronavirus pandemic will trigger the worst economic fallout since the Great Depression of the 1930s, the International Monetary Fund has warned.¨(euronews, 2020-04-10)
    • ¨SOCIETE GENERALE: Stocks are riding a fleeting rally before fundamentals collapse and ‘the real bear market begins.¨(Markets Insiders, 2020-04-10)
    • ¨JPMorgan now sees economy contracting by 40% in second quarter, and unemployment reaching 20%¨ (CNBC, 2020-04-09). Hace unos días la previsión de JPMorgan era una contracción de la economía de 25% y desempleo del 8,5% (Reuters, 2020-03-28)
  • Las empresas aún no han reportado resultados financieros que reflejen el impacto del coronavirus. Los reportes financieros se harán público durante Q2. Las ganancias de las empresas se verán fuertemente mermadas y consecuentemente las valoraciones de a empresas serán a la baja.
  • Los datos macroeconómicos siguen la misma argumentación, aún no reflejan el gran empeoramiento en reducción de GDP y paro. La información se consolidará durante Q2.

Argumentos a favor de la subida del mercado ¨bullish¨, o por lo menos que ayudan a entender el rally actual.

  • La FED bajó los interés a 0% y ha retomado el ¨quantitative easing¨ declarando que comprará de casi todo (bonos del gobierno, bonos corporativos, hipotécas, etc.)
  • El gobierno de USA ha aprobado un paquete de ayuda extraordinario de 2,3 trillones de USD y una política fiscal adecuad.
  • Otros gobiernos como en Europa, UK o Australia también están tomando medidas similares.
  • Las cifras de infectado y muertos de algunos países empiezan a estabilizarse.
  • Algunos gestores de fondos están ¨forzados¨a seguir el mercado, con lo cual se unen al rally actual.
  • OPEC+, en concreto Arabia Saudí y Rusia, ha alcanzado un acuerdo para reducir la producción.

En mi opinión sigue habiendo más argumentos a favor de la caída de los marcado que a su subida. Lo que es muy difícil de predecir, tal vez imposible, el momento adecuado. Mi hipótesis es que SPY alcanzará su máximo en abril, y gradualmente o rápidamente empezará caer. Caerá de mayo a junio o julio. Echemos un vistazo a la siguiente gráfica:

El valor de SPY es similar al de agosto del 2019, similar al de un año atrás. Parece que sobrepasará la línea de resistencia de 280, supongo que el precio se mantendrá entre 280 y 297 por unos días o semanas. VIX caerá más entre 39 y 35, si se comporta como en el 2009.

Mi táctica es la siguiente, cuando el precio esté entre 280 y 300, y VIX entre 39 y 35, incrementará mi posición en PUT de 250, abriré una nueva posición de PUT a 285/290 e incrementaré un poco el short selling.


S&P 500 (ETF: SPY) en Punto de Inflexión

Fecha: 2020-04-19.

Han pasado 9 días desde mi última actualización, y los valores de SPY y VIX son los siguientes:

 2020-04-092020-04-19Change
SPY $      279,00 $      286,662,7%
VIX41,0%38,5%-6,0%

En una semana, SPY ha crecido aproximadamente 2,7%, de 279 a 286. VIX ha decaido ligeramente, de 41% a 35%. En la siguiente gráfica podemos observar los precios de SPY (VIX come estudio secundario), el volumen de operaciones, el volumen de opciones y la relación Put-Call.

La gráfica anterior nos indica mucha información. SPY presenta una subida ascendente con una figura tipo bandera o triángulo, por ahora no se ha roto la figura, pero esta cerca de hacerlo por la parte superior, si lo hace es posible que el rally ascendente continúe. También, podemos apreciar que el precio está ubicado aproximadamente entre una línea de soporte a 277 y resistencia a 297. Las 5 últimas sesiones presentan un volumen de operaciones constante. En términos de análisis técnico, es obvio que estamos en un punto de inflexión.

La volatilidad ha disminuido, y parece que se estabiliza con VIX al 39%. El volumen de compra y venta de option es muy elevada durante la duración de la crisis. En general el mercado compra el 50% más de PUTs qué CALLs reflejado por un Put-Call ratio de 1,5, en general, esto es un síntoma ¨bearish¨, aunque las opciones se utilizan para muchos propósitos.

En la siguiente gráfica podemos observar nuevamente el precio de SPY con el volumen y dos indicadores técnicos. Los indicadores son el Moving Average Convergence Divergence (MACD) y el oscilador estocástico de Lane´s Stoch, apesar de poseer unos nombres muy pomposos, son bastante fáciles de interpretar.

De la ilustración anterior podemos deducir que la máxima divergencia de MACD se alcanzó el 2020-04-14 y empieza a converger ligeramente, la máxima divergencia que es una señal de posible cambio en el futuro, la cual se confirmaría con el cruce de la señales. El estocástico de Lane´s Stoch también cruzó el 2020-04-14 con un valor superior a 80, claramente indicado que un cambio de tendencia es posible en el futuro.

De las gráficas anteriores deduzco:

  • SPY presenta una tendencia alcista, dentro de una figura de bandera y entre una línea de soporte y resistencia. El volumen se ha reducido respecto a semanas anteriores y permanece constante durante la semana.
  • VIX se estabiliza a 39%. El volumen de operaciones de opciones ha bajado respecto semanas anteriores, se estabiliza pero sigue alto en términos absolutos.
  • Los indicadores MACD y el estocástico de Lane´s Stoch señalan que muy próximamente existirá un cambio en el movimiento de los precios.

En resumen, parece inminente un cambio en el precio, o se acelera el crecimiento de SPY o cambia la tendencia y empieza a decaer. Ahora es el momento de revisitar otros aspectos no técnicos.

El rally actual está fundamentalmente sustentado por la política monetaria de la FED y las medidas fiscales anunciadas por el congreso de US. Están tomando una medidas sin precedentes, con un quantitative easing (QE) practicamente ¨infinito¨, uno de los mensajes más acuñados en Wall Street es ¨don´t fight the Fed¨ aunque algunos son muy críticos con este lema para este momento específico (DoctoRx en Seeking Alpha, 2020).

El sentimiento del mercado sigue confrontado, con argumentos ¨bullish¨ (Nigam Arora en Market Watch, 2020) pero en mayor medida son ¨bearish¨ (Lance Roberts en Seeking Alpha, 2020; Lance Roberts en Seeking Alpha, 2020).

En resumen, siendo coherente con mis aportaciones anteriores decidí aumentar mis posiciones con la expectativa que SPY bajará notablemente, y seguramente ocurrirá la semana que viene. Compré una PUT nueva con precio strike a 275 y vencimiento el 18 de junio del 2021 y adicionalmente incrementé mi posición para la PUT de 250. Sin embargo no aumenté mi short selling para SPY porque no me siento cómodo con el concepto teórico de que es posible tener una pérdida ¨infinita¨ y decidí no invertir más en la opción de 223 porque creo que es posible que no exista un doble suelo de SPY.

Finalmente, mis posiciones son las siguientes:

2020-04-19Unrealized P&LDeltaDaysFree rate
SPY short selling-16,70%N/AN/A0,48%
SPY Jan15´21 223 PUT-56,50%-0,183271N/A
SPY Jan19´21 250 PUT-26,10%-0,289334N/A
SPY Jun18´21 275 PUT-8,70%-0,408425N/A

Las pérdidas no realizadas son sustanciales, especialmente para la PUT de 223 porque, más y más SPY se aleja de precio de strike. Veamos que ocurre en las próximas semanas.

Esta entrada tiene 2 comentarios

  1. Luis

    Parece una estrategia arriesgada, especialmente considerando el paquete extraordinariamente grande que la FED inyectará en la economía y sistemas financieros.
    Yo creo que el mercado subirá más.

    1. Hola Luis,
      Me parece una apreciación correcta, los 2.3 trillones de dólares aprobados por el congreso de USA y gestionados for la FED y otras oficinas, constituyen una cantidad récord. El número es realmente elevado, creo que deberíamos comparar el número con otros recates históricos (p.e. 2009) pero considerando el impacto de la inflación, eso nos daría una visión más objetiva… Haré el estudio.
      El tiempo dirá quién tenía razón.
      Saludos,
      Raúl

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